Die Silicon Valley Bank (SVB) stand im Mittelpunkt der drei größten Blasen, die im Jahr 2022 geplatzt sind:
Wie hoch ist nun die Ansteckungsgefahr in diesen drei Bereichen?
Die wichtigste Frage ist, welche Institute ihre Anleihen korrekt zum Marktwert bewertet haben und welche Banken weitere Verluste auf Anleihen hinnehmen müssen, wenn sie aufgrund der nun herrschenden Unsicherheit Einlagenabflüsse verzeichnen.
Der Sektor, der am stärksten unter Druck geraten dürfte, sind die US-Regionalbanken und nicht die Großbanken. Die First Republic Bank fiel am Montag, nachdem die Signature Bank am Wochenende gefallen war. Schätzungen gehen von einem Marktwertverlust bei US-Anleihen in Höhe von 600 Milliarden Dollar aus, der auf die Ereignisse im Jahr 2022 zurückzuführen ist.
Wurde dem wirksam Rechnung getragen? Es gibt auch andere Bereiche auf der Welt, in denen es infolge der Ereignisse von 2022 zu großen Verlusten bei Anleihen gekommen ist, wie zum Beispiel bei asiatischen Versicherungsgesellschaften, aber sie sind nicht demselben kurzfristigen Druck ausgesetzt.
Der Liquiditätsbedarf, den die SVB für den Technologiesektor deckte, war sehr groß. Deshalb haben wir Maßnahmen wie den Kauf der britischen SVB-Einheit durch HSBC gesehen. Berichten zufolge hat Roku 500 Millionen Dollar an unversicherten Einlagen bei der SVB. Für viele Technologieunternehmen ist es eine echte Herausforderung, kurzfristig Gehaltszahlungen zu leisten, und es ist noch unklar, wie sich dies entwickeln wird.
Da der Sektor bereits implodiert ist, dürfte von ihm keine allzu große Ansteckungsgefahr ausgehen. Allerdings war die Signature Bank, die am Wochenende schließen musste, in Kryptowährungen engagiert.
Dies sind die drei Aspekte einer möglichen Ansteckung, die wir im Auge behalten müssen und von denen ich erwarte, dass sie sich im regionalen Bankensektor in den USA abspielen und nicht zu einem systemischen Problem werden. Ich gehe davon aus, dass es sich um ein weitgehend idiosynkratisches Ereignis handelt, da die SVB in jedem der oben genannten Bereiche in einer Weise exponiert war, wie es praktisch keine andere Bank ist.
Aber Bankenkrisen haben die Angewohnheit, von einer Bank auszugehen und auf andere überzugreifen. Einige Marktteilnehmer haben die Parallele zu Continental Illinois gezogen, die in den 1980er Jahren zusammenbrach. Das war eine große US-Bank, die durch eine viel kleinere Bank ausgelöst wurde. Wir müssen also genau aufpassen.
Die von den US-Behörden eingeleiteten Maßnahmen halte ich kurzfristig für sinnvoll. Sie haben garantiert, dass die Einleger ihr Geld von der SVB zurückbekommen, was wichtig ist, um die Abwanderung von Einlagen bei anderen Instituten zu verhindern. Es besteht jedoch die Gefahr, dass ein Präzedenzfall geschaffen wird, wenn sich die Krise ausweitet und sie rechtlich nicht alle Einlagen garantieren können.
Seite 2: Wie geht es nun mit den Zinsen in USA und Europa weiter?
Das von der Federal Reserve (Fed) am Sonntag eingeführte Bank Term Funding Program (BTFP), das es den Banken ermöglicht, bei der Fed Kredite zu vergeben oder zu leihen und den Nennwert ihrer Sicherheiten für eine Laufzeit von bis zu einem Jahr zurückzuerhalten, ist ebenfalls eine gute kurzfristige Maßnahme, um zu verhindern, dass die Banken Marktwertverluste bei Anleihen hinnehmen müssen, und bietet gleichzeitig eine gewisse Liquiditätsgarantie.
Die Marktbewegungen, die sich aus diesen Ereignissen ergaben, waren immens. Am Mittwoch (8. März) lag die Rendite zweijähriger Anleihen in den USA bei 5,07 Prozent und am Montag (13. März) bei 4,31 Prozent, was einem Rückgang um 70 Basispunkte (BP) in zwei Tagen entspricht. Die Rendite der zehnjährigen Anleihen ist um 40 Basispunkte gesunken. In Europa ist die Rendite der zweijährigen Bundesanleihen um 50 Basispunkte und die der zehnjährigen um 40 Basispunkte gesunken.
Darüber hinaus ist der S&P 500 in der vergangenen Woche um 4,5 Prozent, der KBW (der Bankenindex) um 16 Prozent, die Bank of America um 11 Prozent, JP Morgan um 7 Prozent, die Citigroup um 7 Prozent und der US-Hochzinsindex um 65 Basispunkte gefallen, was sehr dramatische Bewegungen innerhalb von zwei Tagen darstellen. Dies ist ein ernstes Ereignis mit sehr wichtigen Auswirkungen, die es zu verarbeiten gilt.
Es ist unwahrscheinlich, dass die Fed angesichts der relativ starken Wirtschaftsdaten die Zinsen nicht weiter anheben will. Sollten jedoch noch mehr Institute zusammenbrechen, dann ist die Fed meines Erachtens mit den Zinserhöhungen fertig. Es kann nicht sein, dass eine Zentralbank die Zinssätze erhöht, wenn eine Reihe von Finanzinstituten zusammenbricht. Goldman Sachs hat erklärt, dass die Fed die Zinssätze im März nicht anheben wird, aber ich denke, dass es wichtig sein wird, die neuesten VPI-Daten zu sehen, bevor man diese Schlussfolgerung zieht. Es ist bemerkenswert, dass erst letzte Woche viel darüber spekuliert wurde, dass die Fed die Zinsen auf der März-Sitzung um 50 Basispunkte anheben könnte.
Am Freitag fielen die jüngsten Arbeitsmarktdaten mit einem Zuwachs von 311.000 Arbeitsplätzen besser aus als erwartet, obwohl die Arbeitslosigkeit stieg und die durchschnittlichen Stundenlöhne etwas schwächer waren. Alles in allem ist dies also eine dovishe Zahl. Ein höherer Verbraucherpreisindex vor diesem Hintergrund der Unsicherheit wäre für die Märkte ein sehr schwieriger Weg.
Die Europäische Zentralbank (EZB), die sich bislang recht aggressiv verhalten hat, wird am Donnerstag tagen. In der Vergangenheit hat sich die EZB angesichts der sich ändernden Nachrichtenlage als dogmatisch erwiesen. Dies führte Mitte 2008 zu Problemen, als sie die Zinssätze anhob und die Lage der Banken in den USA sich verschlechterte.
Der Zusammenbruch der SVB ist meiner Meinung nach nicht systembedingt. Zu Beginn des Jahres sprachen wir von einer allgemeinen Stabilisierung des Bildes, wobei wir weitere schwierige, kurzfristige, episodische Ereignisse haben könnten. Ich glaube, dass es sich hierbei um ein solches Ereignis handelt und nicht um ein Ereignis, das die Marktaussichten für das Jahr entgleisen lässt und uns dazu zwingt, alles neu zu überdenken. Allerdings sind die nächsten Tage natürlich wichtig.